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信用资源错配桎梏全球经济增添?“特里芬”难题凸显国际钱币系统误差
12/12.2017
金融� ；�，美欧金融市场去杠杆缩短市场信用扩张的同时，各国央行纷纷接纳量化宽松钱币政策，以国家信用方法向金融市场注入大宗流动性，由此对信用资源的太过开发、分派失衡、基础恶化，不但没有带来真实财产创立能力的提升，反而一直压缩钱币政策空间。经济步入苏醒历程的美国，率先开启钱币政策正� ；�，但“特里芬难题”的保存在钱币政策分解引来新一轮外溢效应的同时，也凸展现行国际钱币系统的误差。
一、受量化宽松政策影响，全球债务存量增速显着，但对全球经济拉行动用极为有限
自 2008 年全球信用� ；岳�，信用扩张使全球债务增添了42.5 万亿美元，其中，蓬勃经济体增添了 13.9 万亿美元，新兴市场增添了 28.6 万亿美元。然而，债务规模的上升却无法发动现实经济增速的快速上涨，全球经济增速反而有所下滑（图 1）。
首先，信用无度扩张将天下经济置于重大债务规模中，在真实财产创立能力趋弱的情形下，存量债务规模的大宗累积使得国家偿债能力即信用基础恶化。与此同时，信贷刺激催生大宗资产泡沫，进一步加剧了国家金融系统懦弱性，**终阻碍经济生长。
二、信用太过扩张、信用分派失衡是桎梏全球经济生长的泉源
其次，信用资源分派失衡抑制经济生长。从全球视角来看，信用资源的全球错配是天下经济增添缓慢的泉源之一。信用资源分派与财产创立能力失衡，体现为天下经济增添孝顺较大的经济体分得的信用资源远少于处于低速增添的蓬勃国家（图2）。从个体国家视角来看，信用资源过多集中于财产创立能力落伍的部分亦会拖累国家经济增添，甚至潜藏重大� ；�。这种全球或者国家部分间信用资源设置失衡，一方面使信用资源铺张，施展不出其应有的作用，挤出高财产创立能力经济体或部分的产出，另一方面过多的信用资源流向了原本信用过剩的经济体或部分，不但使其边际效用递减，同时加剧了偿债危害。
首先，美元走强推升拥有重大美元债务的新兴市场乞贷人送还本钱，加重其外债肩负 ；虽然美元走强也会发动更多资金流向美元资产，导致全球流动性收紧，但受益于基础条件的一直完善，无邪汇率制度的启用，应对外部攻击能力增强，新兴经济体资源出逃压力较金融� ；耙延薪洗蟾墓郏ㄍ�3）。其次，欧央行等继续实验量化宽松的国家与美联储加息形成反差（图4），加剧全球政策不协调性。恒久积累的政策不确定性可能形成共振，引发市场危害偏好的蓦地逆转，造成市场波动性的跳升，进而引发高估值资产的价钱重置，尤其是低息时代积累了大宗资产价钱泡沫的国家，美联储加息程序加速和国际资源回流导致资产价钱下行压力和外债危害上升。虽然近期英国也开启加息历程，但缩短政策差别步，资金流向难以明确，不确定性加大。**后，各国利益博弈加剧，实体经济的� ；ぶ饕搴徒鹑诹煊虻摹邦肯稻捍巍钡饶谙蛐驼呖纸�，可能相互叠加，造玉成球供应链和金融情形的恶化，拖累各国的长周期苏醒。
目今信用本位制国际钱币系统下，美元在全球的主导职位并没有改变，美元仍是主要的国际支付和国际储备钱币。关于储备钱币刊行国而言，海内钱币政策目的与各国对储备钱币的要求爆发矛盾� Ｇ艺炔豢珊鍪颖竟业墓手澳芏看馑剂亢Ｄ谀康�，又无法兼顾海内外差别目的，既可能因抑制本国通胀的需要而无法充分知足全球经济一直增添的需求，也可能因太过刺激海内需求而导致全球流动性漫溢。理论上“特里芬难题”仍然保存，即储备钱币刊行国无法在为天下提供流动性的同时确保币值的稳固。因此，当一国钱币成为全天下初级产品定价钱币、商业结算钱币和储备钱币后，该国对经济失衡的汇率调解是无效的，经济全球化既受益于一种被普遍接受的储备钱币，又为刊行这种钱币的制度缺陷所害。从布雷顿森林系统解体后金融� ；辉俦⑶矣萦依纯�，全天下为现行钱币系统支付的价钱可能会凌驾从中获得的收益。不但储备钱币的使用国要支付极重的价钱，刊行国也在支付日益增大的价钱。� ；幢厥谴⒈盖铱姓木有�，但却是制度性缺陷的一定。